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在国内需求恢复偏弱的情况下，今年以来社融增速回升幅度有限，通胀持续低迷，处于典型的“低通胀+低社融”环境，对应国内经济复苏早期。从历史来看，这样的环境下流动性环境往往较好，利率处于低位，A股演绎估值抬升逻辑，成长风格占优，TMT板块表现较好。未来一段时间内这一格局有望延续，货币政策环境友好，建议布局景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向。

【观策·论市】低社融叠加低通胀，A股如何演绎？近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。这一环境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。经过前期调整后，可逢低布局数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

【复盘·内观】本周A股主要指数全部下跌，汽车，煤炭逆势上涨。主要原因在于：1）国内4月社融、CPI数据不及预期，市场信心受到影响；2）外交摩擦不断，中国加拿大双方互相驱逐外交官；3）中特估板块后半周表现不佳，影响主要指数。

【中观·景气】集成电路出口金额三个月滚动同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较高增速。3月北美PCB出货量同比增幅扩大、订单量同比转负, 北美PCB BB当月值较前值有所下降。4月集成电路出口金额、进口金额三个月滚动同比跌幅收窄，当月贸易逆差收窄。3月电信主营业务收入累计同比增幅收窄，移动互联网接入流量同比增幅收窄。4月挖掘机、装载机销量同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较大增速。

【资金·众寡】北上融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入99.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入67.1亿元；新成立偏股类公募基金7.5亿份，较前期下降84.9亿份；ETF净申购，对应净流入220.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、电力设备、银行等；融资资金净买入银行、非银金融、国防军工等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——AI+带来颠覆式产业变革，关注AI+细分行业的海外映射。近期轰轰烈烈的AI+浪潮背后，是各式各样AI+应用的落地。随着算力、算法突破带来的模型质量的提升，人工智能+应用早已不再是概念上的炒作，而是赋能各行各业，真正做到“飞入寻常百姓家”。从发展历程看，细分领域的AI+应用往往先兴起于国外，但不久之后国内厂商便后来居上，需要更加关注AI+细分行业的海外映射。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.2，较上周下行0.3，处于历史估值水平的33.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，汽车板块上涨较多，国防军工、社会服务、传媒板块下跌较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

（张夏为招商证券首席策略分析师）

（文章来源：第一财经）

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