主要结论：

国际局势风云突变，在克里米亚大桥和“北溪”天然气管道被炸之后，“俄乌冲突”正在向不断深化的方向发展。就算俄罗斯和乌克兰回到谈判桌，由于“北溪”管道为海底输气管道，损毁之后的修复和重建在短期也无法完成，欧洲地区在今冬将缺少一个重要的天然气资源。

从需求角度来看，天然气消费季节性特点十分明显。欧盟主要国家采取各种各样的方式降低需求，也让欧盟1-7月的天然气消费量降低了10%，但是欧盟冬季的天然气缺口依然十分明显。按照冬季(11月-来年3月)消费占全年消费55%左右计算，2022年冬季欧盟地区的天然气需求大概在2000亿方左右，缺口仍然存在。而且，受拉尼娜现象的影响，今冬大概率是冷冬，欧盟天然气需求可能有所增加。

(资料图)

虽然目前欧洲地区储气库注气情况超过预期，截至10月中旬，欧洲地区天然气储气库注气情况已经超过90%，但是考虑到今年冬季欧洲天然气供应的“单一性”，欧洲地区天然气市场抗风险能力较差。另外，考虑到储气库的运行核心是冬夏价格的套利，欧洲地区今年夏季高价采购的天然气也确定了欧洲地区今年冬季天然气的“底部价格”，所以冬季欧洲天然气大幅度降价的可能性较低。

在“俄乌冲突”爆发之后，美国液化天然气(LNG)出口量大幅度增加，欧洲接近70%的LNG进口量来自于美国。但是，美国本国的天然气库存水平已经下降至5年同期的较低水平，也就是说，欧洲夏季的天然气库存水平是在“牺牲”美国的库存才超预期完成的。那么，在进入天然气使用的旺季之后，美国能否像之前一样为欧洲提供高价天然气，也有着巨大的不确定性。

2022年可能在10月、11月天然气价格承压下降，12月出现反弹，2023年1月-2023年2月再次爆发。另外，储气库的运行核心是冬夏价差的套利，夏季高价采购的天然气也支撑了冬季的“底部价格”，所以今冬天然气价格可能再破高位。

行情回顾

9月，国际市场天然气市场价格承压下挫。美联储鹰派加息导致美元指数走强，以美元计价的大宗商品价格承压下行，国际天然气价格出现一定下挫。另外，9月处于天然气消费的传统淡季，季节性因素导致天然气价格出现一定回落，属于季节性波动。最后，截至10月初，欧盟主要地区储气库注气量已经超过预期，目前欧洲地区储气库注气水平已经超过90%，导致欧洲地区整体需求较为平淡，让一直处于紧绷状态的天然气市场得到了喘息的机会。我们跟踪欧洲地区的天然气储备以及消费情况发现今冬欧洲地区天然气需求仍然较大，天气也对全球天然气市场需求影响较大。根据储气库的的运行机制，储气库的运行核心是冬夏价差，所以在欧盟夏季高价采购现货之后，冬季天然气售价的“底部成本”也基本确定。所以，今冬欧盟地区或面临天然气市场弹性不足且“底部价格”较高的困局。今年冬季的形势不确定性较强，在黑天鹅频发的2022年，天然气冬季价格再创新高的可能性依然存在。

欧洲天然气供需情况

1、欧盟冬季天然气需求

天然气消费有着极强的季节性，一般消费的旺季在冬季，即每年的11月-来年3月。冬季一般是采暖的高峰期，全球各个国家对天然气的需求较高，同时，天然气价格也会因季节性需求的影响而高于淡季。从欧盟天然气的消费结构来看，冬季天然气消费量约在全年天然气消费的55%左右(2020年约55%，2021年约56%)。自“俄乌冲突”爆发以来，国际天然气价格大涨，TTF价格也是历史性地超过了90欧元/千瓦时的高位，前期天然气市场的“亚洲溢价”似乎成为了历史。在此大背景下，欧盟主要国家也积极出台政策抑制天然气的需求并计划将2022年全年天然气需求降至2021年的85%。该政策也收到了一定的效果，我们跟踪欧盟1-7月天然气的消费情况，发现2022年1-7月天然气总消费量约为去年同期的90%左右。如果冬季天然气消费占全年消费量的56%左右，那么2022年冬季欧盟天然气需求量约为2000亿方左右。

2、欧盟冬季天然气储备情况

截至10月中旬，欧盟地区储气库注气量超过90%，超预期完成注气任务，让欧洲紧绷的天然气市场得到了片刻的喘息机会，预计在注气期结束的时候，注气量将达到95%左右。欧洲地区储气库工作气量约为1500亿方，欧盟储气库工作气量约为1080亿方，但是其中约有25-30%左右的垫底气(垫底气只为储气库提供压力，不具备采气条件)。也就是说，在采气期开始后，欧盟地区的有效工作气量为整个工作气量的65%-70%，冬季可以为欧盟地区提供700-750亿方左右的天然气，虽然欧盟已经超预期完成了注气，但是仅靠储气库的气是完全无法满足欧盟冬季的需求的。而且，欧盟大多数储气库是枯竭油气藏型储气库，该类型储气库最大的特点是成本相对较低，但是操作不灵活。枯竭油气藏型储气库每年执行“一注一采”的方式，即夏季注气，冬季采气，所以就算11月出现低价时也无法进行注气行为，所以在进入冬季之后，欧盟地区储气库库容会呈现直线下降的趋势。

另外值得关注的一个点就是储气库的采气情况。我们在观察欧洲地区储气的历史库存下降水平和采气效率时发现，储气库的采气效率跟储气库自身的库容比例关系巨大。我们可以将储气库当成一个气球，在库存水平较高的时候，内部可以提供的压力较大，这时采气的效率较高；当库存下降至一定水平之后，采气速率下降明显，可能出现难以保证供应的情况。在跟踪数据的时候我们发现，在开始阶段，储气库可以保证高速供应，但是在库容水平下降至工作气量的80%左右的时候，采气速率下降45%左右，在库容水平下降至40%左右，采气速率仅为10%，在库容水平在30%左右时，基本没有天然气可以提供。

根据历史数据，欧盟地区储气库库容一般在1月末至2月初时达到40%左右，也就是说根据往年情况，欧盟27国的储气库在2023年1月-2月可能无法再向欧洲地区提供稳定的天然气供应了。但是，我们认为，2023年欧盟地区储气库库容释放完毕的时间点可能提前。

我们跟踪近5年欧盟地区天然气消费结构可以发现，欧盟在11月只会少量使用储气库的天然气，而欧盟地区储气库主要使用时期是12月、1月、2月。往年情况是，11月温度相对温暖，天然气需求没有之后3个月大，另外，俄罗斯向欧盟提供了稳定的天然气。但是今年的情况比较特殊，受“俄乌冲突”的影响，俄罗斯向欧盟提供的天然气出现巨大缺口，所以欧盟使用天然气开始采气的时间节点可能提前且对储气库的需求量可能变大，从而导致欧盟储气库“枯竭”的临界点可能提前。

3、欧盟天然气产量

我们跟踪欧盟天然气产量发现，欧盟地区天然气主要生产国每年以5%左右的速率下降，自身产气量难以保证欧盟地区天然气的需求。2021年欧盟地区天然气全年产量约为2104亿立方米，欧盟天然气天然气产量在2022年可能首次下降至2000亿立方米之下。欧盟最主要的天然气生产国是荷兰，荷兰自上世纪五十年代开始为欧盟提供稳定的天然气保障，经过60多年的开采，产量也较之前有所下滑。今年以来，荷兰的天然产量下降趋势明显，尽管今年TTF价格大涨，但是欧盟内部油气企业天然气供应量较为有限。

4、欧盟天然气进口情况

从美国的出口情况来看，2022年美国液化天然气(LNG)出口量大幅度提升，尤其是向欧洲地区。在2022年之前，美国最主要的LNG出口市场在亚太地区。在“亚洲溢价”的情况下，亚太地区LNG价格(JKM)是高于欧洲地区的，也就是说，2022年之前，出口到亚洲的LNG经济效益要好于出口到欧洲地区。但是在2022年之后，尤其是“俄乌冲突”爆发之后，欧洲地区天然气价格大涨，出口欧洲经济效益远高于出口亚洲，导致美国LNG出口重心向欧洲倾斜。2022年前7个月，美国向欧洲地区出口的LNG总量约为1574.01亿立方英尺(约为44.07亿方米)。

然而美国天然气供应是否能在今冬保持稳定增长仍是一个巨大的挑战。首先，美国2022年天然气消费量增速约为1%，也是今年为数不多的天然气需求增速为正的国家，受今年高价天然气的影响，全球主要地区今年天然气需求均出现不同程度的下降。其次，美国虽然在2022年增加了油气企业的上游投资，但是增产速率缓慢上涨，美国2022年一季度天然气产量为95.1Bcf/d，三季度上涨至98.5Bcf/d，预计四季度为99.1Bcf/d.最后，美国储气库注气期将在10月末结束，而美国今年储气库的注气情况并不理想，根据EIA预测，美国今年储气库总注气量可能较近五年(2017年-2021年)的平均值低6%，也就是说，美国为了满足欧盟地区的储气库需求，降低了本国的天然气供应量。

欧盟地区另一个重要的进口资源是挪威，挪威是欧洲地区重要的天然气生产国，虽然挪威不是欧盟国，但是对欧盟地区的天然气供应起到了至关重要的作用。自“俄乌冲突”冲突爆发之后，俄罗斯向欧盟地区供应的天然气出现了大幅度的减少。挪威为了保障欧盟天然气需求也增强了向欧盟地区的天然气供应，2022年前7个月，挪威向欧盟地区的天然气供应约为52亿立方米(去年同期约为41亿立方米)

在“俄乌冲突”不断深化的大背景下，俄罗斯为欧盟地区的天然气供应将存在巨大的不确定性。在“北溪”管道被炸之后，可以说欧盟地区的天然气市场更加脆弱，就算短期之内俄罗斯和欧洲国家回到谈判桌，出现和谈的迹象，俄罗斯的天然气今冬也无法为欧洲提供稳定、大量、廉价的天然气资源。“北溪-1”天然气管道是一条年均输气量550亿方的海底管道，在被炸之后，“北溪”管道基本注满海水，海水里盐含量较高，对管道和上下游设备的腐蚀程度较大，这样会导致短期根本无法进行工程处理并达到生产使用标准。“北溪”管道的修复工程跟重建基本一致，都是短期无法实现的。

欧洲天然气市场定价机制

1、欧盟储气库定价机制

欧盟地区天然气市场比较市场化，储气库也早已实现了商业化运行，储气库最主要的定价方式为成本加成，政府干预力度相对较小。而储气库的运行核心是“冬夏套利”，即储气库冬季销售的调峰气的价格一定要大于等于夏季天然气成本价加储气库费用。即：

储气库费用主要有两部分：固定费用和使用费用。其中固定费用是天然气贸易商与储气库运行商签定的长期费用，相当于贸易商“预定”储气库使用权的费用，这个预定费用相对固定，时长一般5年、10年等。使用费用是使用储气库所缴纳的费用，包括注气费用和采气费用，欧盟地区这部分费用并不是固定的，储气库运行商可能每隔几个月在官网公布该费用的费率，该部分费率是基于欧盟电价变化的。

综上所述，今年冬季欧盟储气库采出的天然气价格应该持续高位，因为该部分天然气的“底部价格”已经确定。欧盟为了满足今年储气库的注气任务，防止今冬发生能源危机，高价采购LNG，注入储气库。外加储气库的使用费用，欧盟天然气冬季价格或持续高位。

2、欧盟天然气定价机制

从历史上看，天然气行业最主要的定价模式还是与油价挂钩。2021年之前，随着全球LNG供应的宽松和多种气源相互竞争的格局逐渐形成，国际LNG价格优势明显，很多能源贸易公司均出现前期与油价挂钩的天然气合同要比与气价挂钩的合同贵得多的情况。在2016年之后，越来越多的能源公司开始选择挂钩交易中心气价(如美国的Henry Hub、英国的NBP、荷兰的TTF和亚太的JKM)制定天然气采购价格或者与油价混合的定价模式。然而，在“俄乌冲突”爆发之后，天然气价格大涨，天然气的定价逻辑也有所改变，与油价的相关性越来越低。目前天然气市场最主要的市场将是荷兰的TTF价格，TTF价格将指导全球天然气价格走势。在“俄乌冲突”爆发之后，随着俄罗斯的减少供应，原来相互竞争的各种资源出现了缺口，导致TTF价格大幅度上涨，所以只要欧盟地区不能找到廉价的资源替代俄罗斯的供应缺口，欧盟天然气将持续在高位运行。

另外，我们不能忽略天气对天然气消费量的影响。拉尼娜现象会导致气温较低，拉尼娜现象在今年12月-来年2月发生的概率高达75%，今年冬季大概率是冷冬。根据Entsog的数据测算，在常温冬季时期，今冬欧盟地区冬季天然气需求可能下降2.1%，一旦出现冷冬，欧盟冬季天然气需求可能较去年提升13.5%。同样，其他主要市场的天气也对欧盟冬季天然气的供应量影响巨大。如果美国出现极端天气导致本国能源需求较大，可能让美国无法在冬季向欧盟提供稳定的天然气。亚太地区如果出现冷冬也可能推动亚洲市场天然气贸易商在国际天然气市场“扫货”从而抑制欧盟的供应。

后市展望

我们认为，解决欧洲能源问题最根本的环节不是通过各种各样的方式抑制需求，而是需要增加能源供应。目前虽然欧洲在想尽一切办法增加区域的资源多样化，但是整体供应量无法弥补俄罗斯减少供应所带来的缺口。目前欧洲地区因为天然气价格过高已经影响到其他板块，像农业、工业、能源行业均因为欧洲天然气价格居高不下而导致停产。考虑到天然气行业高度依赖基础建设的情况，短期欧洲天然气危机或无法找到有效的解决办法。所以2023年的1月和2月将是欧洲地区的一次大考，届时欧盟储气库提供的天然气将出现大幅度下降，全球天然气季节性需求旺盛，“俄乌冲突”不断深化使俄罗斯减少供应，所以并不排除这个时期欧洲能源危机再次爆发，天然气价格飙升的可能性。

（文章来源：国信期货）

关键词： 能源危机